4月份這個美國聯儲局政策真空期，宏觀消息真是非常混亂，最近幾日市場都是圍繞聯儲局官員對5月會再加息的鷹派言論影響，包括亞特蘭大聯儲銀行總裁博斯蒂克（Raphael Bostic）表明5月會加息，且會維持高息一段長時間；被傳媒形容為「鷹王」的聖路易斯聯儲銀行總裁布拉德（James Bullard）更揚言要連加兩次息，不過細心一點看就會發現，其實上述兩位鷹派官員今年都沒有投票權，Bostic要明年才有票，Bullard更要等到2025年，若只是看看新聞標題沒有深究就當真，投資方面隨時踩了地雷也不知。

世事就是如此諷刺，3月中美國矽谷銀行（SVB）引發中小型銀行亂局，歐洲銀行瑞信（Credit Suisse）、德銀連環出事，當時殺聲震天，但事隔兩三個星期，矽谷銀行及Signature Bank均被接管，瑞銀收購瑞信，然後危機就好似完全落幕，當無事發生過。歐美股市除了銀行股出現急跌之外，其他行業都未受影響，市場預期美國聯儲局會暫停加息，「由鷹轉鴿」的憧憬，令到投機氣氛更為熾熱，這一點實在令人始料不及。

美國聯儲局上周四議息，被認為是近幾年來最大的不確定性。在開會前不到兩個星期，美國由矽谷銀行（SVB）倒閉引發的中小型銀行危機，接連瑞信銀行（Credit Suisse）流動性風險在歐洲爆發，瑞士央行牽頭瑞銀（UBS）極速收購瑞信撲火，歐美銀行業連番出現問題，市場對聯儲局會否繼續加息產生懷疑。全球的交易員當晚屏息靜待聯儲局主席鮑威爾的發言，我們馭風拍檔半夜捱眼瞓聽罷記者會後，第一個反應就是鮑Sir又成為「人肉錄音機」。

現時金融市場的變化速度變幻莫測，短短一個星期都可以出現180度轉變。原本市場都是圍繞住通脹升溫的問題，並由於矽谷銀行(SVB)等中小型美國銀行的財困問題，再加上瑞信銀行的危機，聯儲局決定再度踩油加息，令一眾歐美銀行懸掛紅旗示警，但突然間市場對加息的擔憂消失無蹤，除了有「聯儲局線人」之稱的《華爾街日報》記者Nick Timiraos提出的「停車救火論」，即是聯儲局去年加息加到現時銀行出事，但要在未感染到大型銀行之前就要將火頭撲滅，在中小型銀行問題平息之前

由今年初開始，市場一直對美國聯儲局會減慢加息這一點充滿着憧憬，無論在利率期貨等的各個指標，都反映市場認為所謂「終端利率」（Terminal Fed Fund Rate）只會落在稍高於5%的水平。不過，自從美國1月新增非農就業職位公布高達51.7萬人，無疑已觸動到聯儲局的神經，之前對加息講法還比較鬆動的聯儲局主席鮑威爾，周三（8日）國會聽證會都要轉一下口風，提出「必要時將加快加息步伐」，市場終於從白日夢當中驚醒。

最近美國包括PPI、零售銷售等一連串經濟數據，都指向通脹有可能在今年回升，加上美國勞工短缺情況愈來愈嚴重，市場對美國加息的看法，亦都由今年年初相當樂觀認為在二至3月再加息一兩次之後就會暫停，並且去到年尾會有減息的機會。現在情況大家對今年聯儲局會減息這一點，終於開始死心。由於本來預期的衰退並沒有出現跡象，反而來了的是通脹，美國10年期及30年期國債孳息率，同時突破4厘水平，根據芝商所FedWatch工具顯示，年底聯儲局會減息的機會已經很渺茫。

隨着最近兩周美國生產物價指數（PPI）以及零售銷售數字不斷上升，市場已經由猜測美國是否由衰退轉變為擔憂通脹回歸，以致聯儲局在今年維持緊縮貨幣政策，因此現時經濟數據太好，反而會成為導致美股下跌的最後一根稻草。經濟居然「不着陸」，實在大出投資者意料之外。正如之前所講，今年上半年股市走勢大多為宏觀經濟論述所主導，即是指經濟實況相對上不太重要，市場的解讀對短期內經濟情況的預期和憂慮，才是決定股市走向的關鍵因素。

美國1月份消費物價指數（CPI）數據高於預期，市場還能保持鎮定；但當到了公布生產物價指數（PPI）及零售銷售數據相當強勁時，投資者雖然對經濟衰退的擔憂基本消除，卻發覺今年通脹見頂回落的論述，愈來愈顯得有點一廂情願，並開始有分析以「頑固的通脹」來形容現時的經濟格局，同文畢老林兄亦提出市場由討論美國經濟軟着陸還是硬着陸之外，多了「不着陸」一說。其實阿米在之前的文章已講述滯脹及「富人衰退」的宏觀經濟邏輯，在此不贅。

港股及美股經過1月份相當亢奮的反彈後，踏入2月顯得後勁不繼。對於投資者而言，美國經濟即將軟着陸的說法相當流行，加上1月非農就業人數大增51.7萬人，失業率亦降至3.4%，是1969年以來最低。就業數據極強勁，投資者更把衰退憂慮拋諸腦後。不過，隨之而來的是通脹會否再次回歸，認為聯邦基金利率快見頂幾乎已成市場共識，早就對再加息放下戒心，但會否只是市場一廂情願，其實現時加息周期只去到山腰，橫行一段時間後又要再次攻頂？