抗通脹買股債勝算難持久

美國消費者物價指數(CPI)連續數月按年升幅達5%以上,無論聯儲局再多講幾次通脹只是過渡性,或經濟師預測美國消費即將萎縮、通脹不久後會變回通縮、供應鏈緊縮只屬暫時等論述,都無阻通脹升勢的現實,尤其今年6月美國各州開始解除封城措施,低基數效應下,估計按年高CPI數據仍要維持多一至兩季才會回落,連帶市場利率最終都會走出零息,重新進入上漲周期,通脹與加息將會是未來數年投資上無法忽視的因素,那應該怎樣應付通脹?

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致客戶夥伴的信 – 2021 Q3

2021年第三季度是中港股市慘淡的一季,美股轉弱的一季。恒生指數單季下跌近5000點(約15%),個別股份跌幅更比恒指大很多。股王騰訊(700)在季內下跌22%、美團(3690)跌了25%、阿里巴巴(9988)跌了35%,一向被認為是防守股和收息股的本地地產股也不能幸免,新鴻基地產(16)和長實地產(1113)均在季內跌超15%,連REITS領展(823)都要跌14%。在港股第三季崩盤的同一時間,美股指數仍然反覆上升,但到了季末亦迎來了調整,標普500指數在九月的首三個星期急跌並抹去前兩個月累積下來的升幅,第三季標普500指數平收。

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緊盯美市趨勢 儲局收水細節惹關注

最近美股有兩個趨勢需要注意,首先是投資者預計11月美國聯儲局議息會議將宣布縮減買債細節,估算按月分別縮減美債及按證購買規模100億美元及50億美元,並推測會在2022年中結束行動;而美債債息就一直上升,10年期債息一度見1.6厘,市場仍會炒作預期直到月底。若11月會議收水成真,反而會「Sell on news」,屆時投資者可能會重新買回美債,原因是縮減買債規模,雖然屬收水措施,但做法對市場利率的影響不會太大,相對而言到真正加息才是主菜。

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美市勢陷調整 加息潮低吸金融股

美股9月調整後,踏入10月出現強勁反彈,美國參議院就緊急債務上限死線延至12月初,市場對債務上限隱憂暫時解除,投資氣氛好轉的程度,甚至帶動港股出現顯著回升。

不過要留意,美國或香港股市都是反彈幅度大但成交不多,反映以平淡倉及技術分析主導的短炒資金為主,量小而情緒化,投資者對中長期看法仍未明朗。始終無論是中國房地產債務去槓桿引伸的後遺症,抑或是美國聯儲局宣布減慢買債甚至計劃明年加息,主動出手還是被迫為之,在在都是貨幣緊縮的動作。

對於美國市場的影響,主要是收水會對科技股估值構成打擊,另一方面原材料價格高企、運費上升以及請人困難等等供應鏈緊縮趨勢持續,亦令美國舊經濟行業復甦緩慢。

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收水預期續困擾 美股本季尋反彈

先談美股。美國提高國債上限國會討論在參議院一關遭到否決,本來就毫不意外,過往兩次類似表決都不是「一take過」。市場擔心政府停擺影響經濟、美國國債技術違約觸發金融危機,坦白說都是無關宏旨,只屬要沽貨時的藉口。

阿米認為,近期美股關鍵敍述反而是歐美能源短缺,以及聯儲局確認收水預期這兩方面。美國財長耶倫表明擔心美債總量在10月18日觸及Debt Ceiling,但有關討論有可能會由10月中進一步拖延至11月初,如果此前美股反覆下跌深度足夠,屆時反而會有短線強勁反彈的機會,惟真正需要關心的是,下季美股短線反底後,投資者應該如何定去留?這就要看聯儲局的收水預期,到底對市場實際影響有多大。

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儲局變鷹可淡定 港股下季宜忍手

上周美國聯儲局議息會議,主席鮑威爾明確宣布今年年底將會縮減買債,並預告明年或會加息。對於如此一反常態地「轉鷹」,現時市場上有兩種看法,第一種是「央行全知全能論」,既然「鮑sir」不怕談論減慢買債和加息,就是已經算計好,收水不會對經濟金融造成很大震盪,加息甚至是反映經濟底子不俗的表現;另一種說法是「市場忽略論」,認為全球新冠肺炎疫情未有減退,經濟仍無起色,聯儲局又怎會敢在這個時候收水,抱有這種觀點的投資者覺得,無論聯儲局官員有何對利率政策的言論都大可不理,因為加息收水一定會無限期押後,在通脹升至極高之前,可繼續炒過不亦樂乎。

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富力地產將步恒大後麈? 大股東注資80億也救不了?

恒大集團(3333.HK)的債務風暴為港股市場帶來極大震盪,其美元債劵價格已經跌至$25美分(每面值$1),恒大違約基本上已毫無懸念,現時的問題是會不會衍生系統性風險的問題,或拖累其他內房也捲入債務違約的漩渦。富力地產(2777.HK)一直被視為下一間違約的大型內房的「大熱門」,本週一收市後出了一道新聞:「富力連出兩招救亡:大股東注資80億、物管業務100億售予碧服」,似乎能舒緩一些壓力,富力2022年1月到期的美元債也應聲反彈,升了$6美分至$82美分水平。但到底富力地產的情況有沒有因為大股東的80億注資而變得樂觀?

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憂民企債爆煲 恒指料續尋底

已經講過要提防可能延伸至全方位監管,不幸言中,演變成跨行業監管風暴,互聯網禁併購、手遊限制打機及課金、澳門博彩業重新發牌監管等,各行業相繼出事;第二,由中國恒大(03333)瀕臨破產觸發,蔓延至整個中國房地產行業醞釀債務危機。不少民企內房都會在大股東層面參與理財產品業務,說得直白點,就是結構性高息票據。
內房開發本身就極需要錢,它們發行的理財產品,到底有多少是用於自身的開發及營運上,從來沒有人弄得清,惟散戶只看到息率有多高多吸引,對理財產品風險基本是完全無視,他們大多數抱着民企大老闆實力雄厚不會不還錢,縱有拖亦無欠的剛性兌付思維。

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騰訊短炒有數計 妄言故事阻操作

美股繼續慢升急調整模式,由玩聯儲局估領袖收水遊戲,到純粹炒作市場本身的宏觀預期,10年期美債息窄幅整固兼迷失方向。一眾科技巨企稍微偏強,不過以中線論,VIX指數如短期內未能穿底,9月底前仍有多一次急調整的風險。如果說美股上升動力疲軟,港股則是弱過藥煲,幾乎全球獨挫,不過7月、8月新經濟股經歷兩波急跌,之後短線反彈亦為部分交易員帶來機會,馭風亦有在臉書撰文講述這次港股小股災中,我們如何憑「Trade in Expectancy」補回一點成績,正是阿米一直說「睇法好不如手法好」的最佳示範。
不少交易員其中一個最容易犯錯的盲點,就是把基於技術分析出發、純粹只論值博率的交易行為,不自覺地用上基本分析加以包裝美化成一個個投資故事,今次因加強監管觸發中資科網股跌浪,就有不少現成例子,例如日前傳聞騰訊(00700)被官方監管部門約談遊戲業務,是否壞消息已盡出,可以吸納?

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推先買後付 有利亞馬遜

本來都知道猜測短線宏觀交易反應,與賭大小的分別不太大,Jackson Hole鮑Sir講話放鴿後,賭收水跌市的人(包括筆者在內),亦只好暫時死心平淡倉轉為觀望。美股重回大水漫灌模式,最直接的交易就是追買科技巨企,近日連中型科技股亦開始起動,夢想類小微型股走勢相對偏弱。

現時投資者主要關注點是聯儲局貨幣政策何時趨緊,反而對實體經濟好壞未有太大理會,換句話說就是近期經濟數據愈差,對市場氣氛而言反而是好事,因為數據差代表經濟仍未復甦以至過熱,收水日子自會延後,尤其是科技巨企增長穩定,市場對它們估值早有定見。以Facebook為例,近年其預測市盈率一般在27至33倍之間,當無風險利率或者美國10年國債債息下跌,市場共識的合理估值就會相繼上揚,反之亦然。無巧不成話,同文畢老林兄看好美國科技股,選擇以亞馬遜(Amazon)牛跨(Bull Call Spread)追落後,估計背後亦有與筆者類似盤算。阿米斗膽嘗試從另外一些角度去拆解其他trader的交易,亦側面引證這裏的真Trader實在為數不少。

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