致客戶夥伴的信 – 2021 Q4
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2021年是馭風成立以來過的第一整年,亦是充滿挑戰的一年。在回顧和展望之前,先向大家匯報馭風在2021年的成績表。
按客戶的回報百分比高至低排,2021年回報的75-percentile為負7.81%,中位數為負10.47%, 25-percentile為負13.66%。以上數據只包括了2021年整年都是馭風的客戶的回報數據,及已扣除所有年內收取的費用(即管理費、2020年Q4的表現費和2021年Q1至Q3的表現費)。

檢討交易弱點 明年更進一步
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先祝各位聖誕快樂。自從「有米落鑊」這個專欄開始後,阿米每年年底都有個習慣,就是檢討過往一年在交易上的錯失,總結經驗帶到明年,希望能夠做得更好。
綜觀今年交易,其中一個主要弱點就是過於頻密作出對沖。其實馭風早已透過分析市場寬度數據,提早得出港股及美股先後轉弱的結論,因此在下半年便開始着手降低持倉比例,同時增加對沖,不過大市由轉弱至急跌的過程,往往相當漫長,而且充滿着好淡拉鋸。
正如筆者其中一位投資拍檔「八十後投機客」有言「港股注定難」,但要成為市場共識,亦要拖到今年第四季,中國官方監管互聯網行業加上內房債務爆煲,不少投資者才肯認輸。早一步得知市場轉差,看似得着先機,但假如操作手法不對,亦未必是好事,可能做不成先知,頻繁對沖後反而提早變乞兒。

美加息期開始 新興市場小心
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美國11月消費物價指數(CPI)數據令市場相當不安,憂慮通脹難以壓制,從而認為聯儲局會在收水步伐上狠下殺手。事實上,星期三晚聯儲局會議提及,除了下個月將減少買債規模增至一倍外,利率點陣圖(Dot Plot)更加暗示未來兩年各會有三次加息,比市場預期來得更「鷹」。不過正所謂「Buy on rumours, Sell on facts」,到了事情落實後,市場不確定性減少,因此會議結果公布後美股反而反彈,不過這是否代表已經完成調整,之後毋須再擔心呢?筆者認為言之尚早。

踏入第四季,美股市場寬度一直轉差,12月更是一眾防守股的天下,當醫療保健、食品甚至香煙股都有資金追捧,我們就要問問自己究竟是由於宏觀因素有所改變,從而令大家的資金部署相對作出轉變,還是這屬於預期美股市場轉弱的防守打法?

富力地產(2777.HK)  躲不過債務違約
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大約3個月前,馭風出了一篇「富力地產將步恒大後麈? 大股東注資80億也救不了?」的文章,探討了大股東就富力物管公司富良環球的「自肥企画」操作,並點提了這80億對富力地產來說屬於「好過沒有」和「稍為續命」。

過了3個月後,最終富力還是捱不住,在12月15日出公告,向下個月到期本金總額為7.25億美元債券持有人,尋求延期半年還款,亦向債券持有人提供現金回購選項,可選擇以原來價格賣出變現,但最多只可出售所持票據的五成;或是選擇全部賣出,但價格相當於原來價格的83%。富力表明,若未能成功獲債權人同意延期,可能無法在1月13日如期兌付相關到期票據,屆時將觸發債券違約。

粉飾櫥窗的感悟
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美股經過「感恩節大平賣」之後,三大指數未幾迅速反彈,事實上今次急速調整,令部分股票出現極度超賣;若成功趁機短線吸納博反彈,的確能夠有不錯的獲利,在今年下半年偏向低迷的市況下,可以追回一點成績。港股8月初及美股上星期一役,對我們提高回報有頗關鍵的作用。不過一招得手後,更重要是識得忍手,假如誤把技術反彈當作見底訊號,短炒變長揸,結果只會再次出現虧損,白做一場。長倉基金受到投資規章所限,除了Long還是Long,沒有辦法轉身,賬面虧損較深的基金愛股,年結前往往就有「粉飾櫥窗」這種現象,讓股價反彈得稍為見得人。

殺估值未完 中小科技股要忍手
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本來深受投資者鍾情的美股市場,今個星期卻殺聲震天。美股急跌兩大元兇,分別是新變種病毒「Omicron」,不過更為嚴峻的就是聯儲局主席鮑威爾「忽然轉鷹」,雖然有點馬後炮,但事後看來,鮑威爾「變臉」其實有跡可尋,之前一直尚未確定他能夠連任聯儲局主席,美國總統拜登上任後希望經濟「以和為貴」,期望貨幣政策極之鴿派,鮑威爾自然一直也無法就Tapering(減少買債)以至加息發聲,直到確定連任後,聯儲局才重新恢復「獨立性」,因此重申現時通脹絕對不止是「過渡」那麼簡單。

信義玻璃 – 管理層再度增持公司股票
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大概半年前馭風登出了一篇「信義玻璃 – 管理層增持為一大利好訊號」的分析文,利用數據分析指出當時買入信義玻璃(868)是高值搏率的交易,重視「高值搏率」可謂馭風的核心價值,該文中提及「今次管理層增持的加權平均買入價為$23.2975,假如用平均升幅43%計,信義玻璃股價可達$33.3,就算用最少升幅20%計,股價也可達到$27.95。」,結果868在7月中升到高位$34.2,成功命中。
今次再一次發文寫信義玻璃,原因是大股東兼公司主席李賢義、行政總裁董清世及公司副主席董清波等管理層自10月15日起又再一次增持公司的股份,已經買了一個多月,到現時應該還未買完。截止11月19日,一個月左右時間管理層共買入了近2700萬股,涉資5.6億港幣。上一輪增持是近年金額最多的一次,三個月的總數約8億,對比之下,可見今次增持的速度更快,今輪增持力度其實不少。

變種病毒侵襲 小注吼科企
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新冠肺炎新變種病毒、來自南非的「Nu」震驚環球市場,美股市場中憧憬經濟復甦的不少行業及個別股票都明顯回調,尤其郵輪股及航空股等依賴旅遊業復甦的股票更甚。

另一方面,油價及銅價大幅回吐,紐約期油一度跌穿每桶73美元,反映市場擔憂新變種病毒會令經濟活動再次停頓。筆者認為純粹是病毒變種的話,現時市場反應有點過度憂慮。

假設新變種病毒爆發的最壞情景,是令全球各國要重回封城日子,反而給予美國聯儲局有藉口暫停收水措施。與此同時,此輪通脹潮以至商品價格上升,除投機者炒作因素以外,主要仍是由之前疫情期間,新興市場國家礦產停工、製造業及運輸業停擺令供應鏈緊縮所引致,如果現在再次封城,供應短缺的問題完全無法得到紓緩,全球是難以走出滯脹或衰退的困局。

買納指過感恩節 上望17000
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本來鮑威爾連任美國聯儲局主席應該是「定過抬油」,不過近日美國總統拜登突然爆出一句:「4日之後公布人選」,令誰人最終出任突然變得充滿變數。

說到底,白宮可能仍有門戶之見,拜登無法接受由共和黨人繼續做聯儲局主席。假如真的易帥,大熱人選將會是聯儲局理事中唯一民主黨籍的布雷納德(Lael Brainard)。從布雷納德以前的公開演說中推敲,她可能是在貨幣政策上比鮑威爾更鴿派的聯儲局主席,對現時高通脹狀況會有更大容忍度。

不過是否一味放鴿,然後世界就會更美好?似乎不是如此簡單。布雷納德如果接掌聯儲局主席,很大機會促使美國財金部門重現前總統奧巴馬執政時期對銀行業收緊監管的各種措施,其實監管銀行業向來是民主黨一貫的施政方針,如此在繼續長期低利率,加上收緊行業監管,對美國銀行業有多大衝擊就可想而知。

通脹恐慌急調整 低吸精英科技股
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聯儲局落實減慢買債,市場反而放下心頭大石,釋壓反彈(Relief Rally)再加上美國重開邊境,傳統美股又有「感恩節升市」,今次是否「實食無黐牙」?不過世界就是殘酷,大熱往往倒灶,美國10月CPI再創新高,又為熱血上頭投資者潑一盆冷水。

阿米已講過好幾次,以我們馭風的研究,環球通脹應該要再持續最少半年,而且商品價格持續上升,通脹只會愈來愈厲害,美國通脹突破6%,美國總統拜登只口講關注,但未有提出具體方法,一來有點「Hea做」;二來亦反映面對供應短缺引起的全球性通脹,其實各國板斧都不多,最後絕招就是加息,新興市場央行會比較進取,但中美等大國都不敢輕易動用這武器,所以未來一年半載內,恐怕都是央行繼續出口術,商品繼續炒,美股增長股仍無大礙,參考阿米動力寶鑑中的幾隻雲計算股,可以趁大市調整時吸納。