經濟趨重啟復甦 通脹加息非壞事

美國6月消費物價指數(CPI)按年升5.4%,創下13年新高。連升3個月後,市場看法兩極,有人認為通脹數據上升過猛已經見頂,這大致與聯儲局主席鮑威爾最近的講法相近,鮑Sir表示對於通脹感到「不舒服」,但仍堅持通脹升勢只屬短暫;亦有指商品牛市並不會如此短癮,代表者就包括新債王岡拉克。

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人行放水更愁?

踏入7月第三季開局,上月已經偏弱的中港股市進一步發酵,恒指一度失守27000點,周五收市後執筆之時,中國人民銀行宣布下調存款準備金率0.5個百分點,畢竟最近兩周恒指已跌了逾2000點,消息公布後預計港股出現反彈亦相當正常,不過是否人行放水就「一天都光晒」?

7月初北水南向資金首現「負值」,資金從港股流走開始,市場就對中國收水顯得相當惶恐,加上滴滴出行下架事件,無疑是雙鬼拍門,中港科技股及價值股齊齊不問價洗倉急挫,技術上跌穿心理大位,連牛熊線都一度失守,但有些資金就彷彿擁有水晶球一樣,預視到之後會出現這一場寬鬆救市,買盤來得相當堅定。

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美科技股續升 要看兩大情景

環球投資者憧憬下半年科技股可博反彈,6月底不少資金偷步進場,已從低位反彈不少,美股尖牙股更破頂,不過當半年結一過,科技股就明顯回吐。所謂「單日不成勢」,尤其在季結及半年結這類「影相位」之前,不少股票表現都多少有點扭曲,之前科技股短線升得過多,半年結後回調亦是十分正常。

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錢唔係萬能,但無錢係萬萬不能

「錢唔係萬能,但無錢係萬萬不能。」這句俗語大家一定聽過,但是這個世界上是不是真的有商品(Product)有錢都買不到呢? 真是有的,它就是愛馬仕(RMS)的產品。
愛馬仕成立於1837年,是全球最頂端的奢侈品公司(不是之一)。公司最著名的手袋是 Birkin Bag系列, 售價介乎$12,000至$200,000美元一個,而且就算有錢也未必買得到。想買新的Birkin Bag,先要被選進公司Waiting list,然後還不知道要排隊等多久才有,由此可見其矜貴程度。對產品有極高定價權,愛馬仕毋庸置疑是一家好的公司,不過其估值亦是極高,預測市盈率(PE)現在接近90倍,遠超歷史平均值約50倍,究竟現在是否還值得投資呢? 筆者認為答案是肯定的,主要有以下三個原因。

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科技板塊低位回升不意外

正如上星期所說,美國科技股持續由低位回揚,甚至連港股合稱「ATM」的阿里巴巴(09988)、騰訊(00700)及美團(03690)都「識升」,反映市場對新經濟股下半年轉勢的敍述,的確有不少資金相信跟隨。不過,有一點要小心,剛才提到的始終是投資敍述或假說,未見得有十足證據支持。

對於不少投機者而言,與其說市場出現什麼投資風格轉變,倒不如實際一點,科技股經過為時半年以上的調整,估值上明顯較去年底合理。與此同時,行業中不少公司仍可維持盈利高增長,現時用較為傳統的估值指標,以動態市盈率為例,騰訊和阿里巴巴等市盈率約30倍,已屬過去3年偏低水平,當然目前中資科網巨企估值偏低,本有着中國對互聯網行業反壟斷監管的背景,不過當股價調整,令它們估值與盈利增長速度相對同步,更貼地來說,是相對地夠便宜,資金就有足夠誘因撈底一博。

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儲局明鷹實鴿 科技股或有勢

美國聯儲局議息會議維持利率不變,然後從點陣圖透露2023年底會加息兩次,市場另一焦點是儲局將會減慢買債,意味着收水預期開始以極緩慢速度啟動。

之前說過,當市場預期已經極其寬鬆,放水速度稍微減慢少許,也可以造成震盪。不過筆者覺得,就算股市因此出現急劇調整,為時亦不會太久,而且當經歷過緊縮恐慌之後,市場應該會慢慢發現一個事實,就是聯儲局現在的立場其實是明鷹實鴿。須知道美元貨幣政策帶動全球,聯儲局未來兩年貨幣政策基本不變,這個貨幣政策真空期背後的寓意,實在不簡單。

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滯脹憂慮分別大 東方不亮西方亮

美國5月份消費物價指數(CPI)按年漲5%,雖然高過市場預期,但程度未及原先所講的按年升6%以上誇張。而市場對商品升勢的看法仍然樂觀,似乎認為通脹趨勢有望延續到下半年,商品期貨走勢明顯強勁,之前雖然曾講過,當進入滯脹期,商品價格與商品股走勢有可能出現背馳,不過商品股暫時仍有再向上重估一輪的趨勢,反過來印證市場仍未很憂慮經濟情景由通脹轉入滯脹。

有趣的地方是,在通脹大趨勢下,市場對不同經濟體面對通脹的承受能力,有明顯不同評價,美國5月份CPI數據出籠後,市場對不少消費股仍相當有信心,即使製造業股都未有特別大沽壓,但投資者普遍認為美國公司面對成本上升,有能力把成本透過加價轉嫁至消費者,同時整體消費需求增長亦能夠承接到加幅。另一邊廂,中國5月PPI指數按年增長9%,就相當驚嚇市場,無論官方機構還是一般投資者,對中國製造業原料成本上升前景都甚為悲觀,主因是沒有人認為中國工廠產品有議價能力,在無能力加價的情況下,廠方就只能夠「硬食」,進一步犧牲本已經甚為微薄的邊際利潤。因此,造成美股與港股市場出現相當戲劇性的背馳,正與前文阿米講過的「東方不亮西方亮」情況甚為相近。

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馭風

WSB之亂重臨 科技股趁低吸

WallStreetBets(WSB)股狂升,當然又會有「散戶起義」之類的講法,但從另一方面看,就是當市況亢奮到某個地步,往往較容易出現集體挾淡倉的情況,一些被市場資金例如對沖基金用來長期短倉造淡的股票,就會有資金偷襲,大量買入股票期權call,迫使期權莊家要跟隨買入相關股票,從而出現槓桿式買盤,這就是最初WSB散戶的Gamma Squeeze攻擊方法。

既然近日WSB股例如GameStop、AMC等急升,這種情況下亦要開始擔心如上次情況一樣所帶來的後果,對沖基金短倉被挾,就要同時將長倉持有的科技股及增長股沽出,用來平衡倉位以及抵消部分虧損,這種操作方法會令到出現當WSB股狂升之後,美股科技股就面臨調整。

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馭風

人民幣走勢強勁 港股表現息息相關

人民幣近來非常強勢,可以說是近來表現最好的貨幣,歐元和英鎊雖然也很強但其實仍未突破2月時的高位,而USDCNH已經率先在上星期三突破2月中的底部6.40,並一直向下走至6.35附近(USDCNH向下表示人民幣升值)。人民幣是現時主要經濟體中最高息的貨幣,若果再加上升值預期,將會吸引外資流入中國資產市場,並可推升股票或債券價格。上星期北向滬、深股通錄得大規模流入,A股錄得大升,和人民幣的上升環環相扣,人民幣的走向值得緊密監察。
回顧過去10年,人民幣有3次大規模的上升趨勢,分別是2012年中至2013年尾,2017年和2020年中到今年初,我們將USDCNH與恒指的圖表上下並排對照,可以見到人民幣在上升趨勢時,香港股市會有非常理想的表現。

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馭風

商品超級周期 投資風險漸高

必和必拓旗下銅礦工會宣布罷工,刺激銅價再升。本來新興市場國家工會罷工這類事件很平常,但在本來供需已經頗為失衡的銅金屬市場中再出事,就未免是火上加油。

此外,秘魯將於6月初舉行總統大選,總統候選人之一的卡斯提佑(Pedro Castillo)就主張徵收暴利稅,將70%礦業盈利留在國內,甚至提出將部分礦產資源國有化;智利國會則醞釀冰川保護法案,一旦通過有機會令智利最大銅礦公司Codelco的40%銅礦產量受到影響。

全球最大金屬交易商嘉能可行政總裁伊凡.格拉森博格(Ivan Glasenberg)甚至揚言,銅價要再升五成,才可吸引礦商開發新礦脈增加供應以應付未來需求,這種情況很明顯是商品牛市大合唱的開始,隨着參與散戶愈來愈多,商品價格上升速度會愈急,但同樣在泡沫吹起後,面臨風險亦愈往後就愈高。

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