【信報專欄】西方不亮東方亮 港股資金市味濃

阿米在2021年較少提及港股,不過年底時曾經講過,今年第一及第二季恒指有機會出現反彈,背後原因或是估值修復,亦可能是由於中國終於願意寬鬆貨幣政策去救市,但簡單一句就是「西方不亮東方亮」。

中美兩地財金政策有着明顯的分歧,美國擔心商品價格高企,最終會影響企業盈利,因此提早從貨幣政策着手,「縮債、加息、縮表」三步一氣呵成。雖然筆者不認同緊縮貨幣政策可以紓緩商品供應短缺,但這就是現時美國聯儲局的政策邏輯。

另一邊廂,中國去年大力整頓民企,「共同富裕」後的中國經濟,自是委頓得無以復加。不論是房地產債務與理財產品交織而成的債務黑洞,以至環球供應鏈緊縮,令中國經濟深度衰退的境況,都必然需要政策支撐才能捱過,「放水」這種止痛藥雖然治不到病,卻是最快見效。

其實人行日前將1年期及5年期貸款市場報價利率(LPR)分別下調10點子及5點子,LPR雙降明確表示,中國政府務求農曆新年前不出大事。最新的行業耳語,是內房開發商受到地方政府監管的資金賬戶,可以調動出部分資金使用,以致不少內房開發商債券價格急升,股價亦大幅反彈。

單靠放水難根治內房重症

不過單靠「放水」是否代表一勞永逸?其實這一輪政策鬆綁,主要為了確保開發商能夠有足夠的資金支付薪金給工人過年,能否解決中國樓市問題,實在言之尚早。

先不討論中國長遠人均收入增長,是否能夠支撐樓價續創新高,只探討在今年經濟環境低迷下,房地產商是否能夠完成賣樓目標,確保有足夠資金回籠,讓資金鏈在今年內不致出現斷裂,已經是一個非常大的考驗。

更何況不少民企內房除了高槓桿及重負債營運,早年為追隨政策風向,以及與地方政府建立密切關係,往往在三四線的城鎮囤積土儲,有不少公司為了可以早期搶佔土地,提高開發利潤,很多時候在一級開發時期就已經介入,這些土地都是需要在城市開發規劃落實後,才能夠成為有價值的土地,如此豪賭都是看中國樓市連年升,現時遇到挫折基本上與「打水漂」沒分別。中國高達八成的開發商都是民企,單方面以國企接管是沒有辦法解決問題,這就是國企內房遲遲未出手「執平貨」的內裏原因。

集中關注商品金融兩門

無論如何,今年第一季中國「放水」帶來的資金都會是投資主調,暫時的邏輯是先國企而後民企。大型股反彈後,估計在農曆新年前後會輪到二、三線股接力,之後股份就「愈炒愈細」,最快可能在第二季已不太樂觀。而且「中式資金市」最令人困惑的地方,就是其投資邏輯難以理解。

舉個實例,放水減息理應對依賴利息維生的內銀股及內險股有損害,但是在「資金市」下同樣「有理冇理」照升,情況相當於有個外地人到店舖購物,習慣喜好與一般客人完全不一,難以觸摸,唯一慶幸的是這位「豪客」以前來過幾次,大致上算有路可捉。

不過坦白說,這都不是阿米強項,所以還是集中之前所說的商品股及金融股兩門為主,然後集中精神留意美國科技股於何時調整完成,觀察下半年有沒有機會重新買入,可能更為實際。

作者阿米(馮宏遠)為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。筆者及筆者客戶並未持有上述股票。

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