【信報專欄】美衰退風險升 歐緊縮嘆慢板

目前市場有關加息和滯脹的討論已經相當多,其中摩根大通行政總裁戴蒙(Jamie Dimon)的經濟颶風論,相信「嚇窒」不少人。戴蒙明確指出,基於量化緊縮(QT)及俄羅斯與烏克蘭交戰,美國經濟將面臨「颶風」級打擊。未來會是嚴重滯脹或是深度衰退,仍然尚待觀察,但他估計美國消費者戶口只剩下6至9個月的資金「找數」,就令不少人開始擔心。事實上,過去一年美國無論個人消費支出比率和儲蓄率都持續下滑,個人儲蓄率短短一年由12.6%跌至4.4%,小型銀行的信用卡貸款拖欠率亦升至約5%,開始需要關注,以往2001年及2008年兩次經濟衰退前,貸款拖欠率都是在上述水平左右,不過倘論美國首100位大型銀行,信用卡貸款拖欠率則仍在低位,綜合戴蒙的觀察,似乎我們與經濟衰退仍有一段距離。

俄烏戰局冬季前難明朗

另一方面,各大零售商在公布業績後的指引極為保守,美國零售商積壓存貨問題變得嚴重,預視之後會有殺價清貨潮,是零售商、生產商、製造商以至航運及物流行業均要面對的問題,這部分不妨重溫畢老林兄的文章〈航運當災預示衰退 滯脹臨門貧者愈貧〉。

畢兄聚焦美國,阿米就把視線投向歐洲。歐洲央行宣布將停止買債並預告下月會加息,筆者是有點驚訝通脹臨門下,歐羅區緊縮貨幣仍在「嘆慢板」。德國4月份生產物價指數(PPI)漲33.5%,同期歐洲較多地區的PPI都按年升25%以上,歐洲的高通脹環境,能源價格急飆是主因,而罪魁禍首是天然氣價格高企。

歐洲依賴俄羅斯供氣,俄烏戰爭爆發後,俄羅斯受國際制裁無法用美金交易,但歐洲國家比俄國更為着急。歐洲能源公司寧可兌換盧布都要「買氣」,盧布滙率由開戰時的低位一美元兌140盧布,走強至一美元兌59盧布,升幅超過一倍,較俄烏雙方打仗前還要高。即使如此,歐洲天然氣之亂還未完結,現時歐洲對於俄羅斯形勢的估計實在是過分樂觀,多數人認為俄烏戰局在冬天前會明朗,令歐洲通脹問題可以解圍,惟這種思考就與去年底美國認為通脹僅屬暫時般自欺欺人。歐洲通脹難降,最終會被迫激進地緊縮貨幣,這會是今年內其中一個主要風險,市場看既然還未「殺到埋身」就不處理。

中港沉浸經濟重啟氣氛

中港方面,明顯沉浸在經濟政策重啟的歡樂氣氛之中。坦白而言,包括筆者在內的投資者都是半信半疑「入場」,要Strong Hold就不可能,短線股價遇上阻力,都是「食咗先講」。然而,有一點需要承認,當資金在美國和歐洲都難覓機會之際,同時尚未達至恐慌走難時刻,表面貌似穩定,政策上有點否極泰來的中國,對外資來說是有點短期吸引力,有機會成為資金避難所。暫時的政策方向都是以去監管為上,所以之前打壓嚴重的互聯網平台就可能有一線生機,但需要泵水扶持的如房地產或是製造業就不太樂觀,再者即使政府有心扶持,亦都不一定能夠力挽狂瀾,故進退上就要自己小心。阿米的做法極其量都只是減持部分之後,把部署由短線轉變為中線而已,長期經濟問題仍然堪慮。

作者阿米(馮宏遠)為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。筆者及筆者客戶並未持有上述股票。

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