【信報專欄】緊縮形勢 戒急用忍

近日加密貨幣圈的穩定幣TerraUSD(UST)之亂,本來受影響規模並非很大,但執筆之時已蔓延到另一穩定幣Tether(USDT)亦有「脫鈎」跡象,假如再發展下去,有機會波及其他風險資產拆倉,本身已經沽壓甚深的科技股或會雪上加霜。

穩定幣之亂 投資忌跟風

見微知著,從「穩定幣事件」可看出,聯儲局放水時代培養出來的幾個大泡沫正在崩塌,說到底就是近10年極低息環境種下的因,始終有借有還。在每個信貸周期中總會有一段平錢泛濫的時間,特別容易產生資產泡沫。

今次泡沫出現在科技界別,並催生夢想型科技股、特殊目的收購公司(SPAC)和加密貨幣,以往周期亦有炒過房地產,甚至十七世紀在荷蘭的鬱金香球莖狂熱,亦是如此。零息環境下借貸成本以至投資的機會成本極低,只要增長故事足夠動人,即使要長線投資十年八載,亦絕對不缺資金入場。

回想兩三年前,科技股熱火朝天,現代貨幣理論(MMT)盛行,不少人都相信環球央行永不加息,持續放水,各國二三十年期國債孳息率長期緊貼零息,散戶不滿足僅投資科技股,要追逐更虛幻的夢想股,造就方舟投資「契媽」的興起。美股的SPAC亦如雨後春筍,正因為「故事多儍錢更多」,反觀香港就在熱潮退卻之際才開始SPAC,自然落得東施效顰的下場。

股票尚且是一盤生意不夠虛幻,虛擬貨幣才是是無中生有。由ICO(首次代幣發行)、穩定幣到NFT(非同質化代幣),完全體現一般散戶並非觀察機會率而是看頻率的習性。有些東西「一傳十,十傳百」,為人所熟悉就能三人成虎,散戶信任度就看曝光率。即使對產品最初半信半疑,只要短期內無出大事,價格持續大漲小回,大家便信以為真,加上眼見三姑六婆均陸續贏錢,貪念就更加無法遏止。

筆者如此詳細描述散戶的集體本性,實在是想帶出長線想法及部署。本周三的美國4月消費物價指數(CPI)公布前,有不少分析指出通脹回落,背後邏輯都是當通脹見頂後,聯儲局就可以收手變回白鴿,坦白說這只是一廂情願(wishful thinking)。筆者認為通脹遠未見頂,儘管到頂亦預計在高位橫行多一年半載,現水平不見得是聯儲局能夠忍受,貨幣政策由寬入緊,資產泡沫持續被擠出,直至出現大型信貸危機,才有可能迫使聯儲局減速收水或者轉向。

減低交易頻率 現金為王

近日無論是聯儲局「鬆手論」,還是憧憬美國總統拜登對中國減關稅以紓緩通脹,都只屬於對救市的期盼,真正需要救市的時刻尚未來到,此時最忌自行幻想太多,否則便十分容易重蹈去年中資科技股的覆轍,日日等鬆綁,然後倉位反覆放血。阿米最近在臉書專頁也有提及「KISS – Keep it simple, stupid.」,環球股市反覆慢跌已久,執筆之時美國長債反而出現買盤,是加息預期見頂還是市場氣氛進一步risk off,筆者傾向後者。現時市況保持簡單策略,減低交易頻率及持倉水位,持有較多現金等待時機,反而會是更好的方法。

作者阿米(馮宏遠)為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。

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