【信報專欄】歐央行推新招兩個可能結果

本周四的歐洲央行議息會議出乎市場預料加息0.5厘,並同時推出名為傳導保護工具(Transmission Protection Instrument, TPI)的計劃,務求減低歐羅區強弱國債息差距。此舉反映歐洲央行中「鷹派」的勢力佔上風,調高利率0.5厘屬近11年來首次,這也令投資者預料在9月的議息會議加息幅度變得更高。

不過,從另一個角度看,歐洲央行能達成鷹派的加息幅度,主要是由於他們妥協同時推出TPI這個工具,暫時關於它的細節不多,只知道TPI賦予歐洲央行有無上限買債的權力,可以買入歐羅區國家1至10年期的國債,以至企業債券。

若加息卻放水 緊縮有名無實

雖然歐央行同時表明,TPI不會使他們現時接近9萬億歐羅的資產負債表進一步擴張,但市場的解讀仍然傾向兩個可能結果:第一是TPI只是純粹用來阻嚇債券交易員,不要輕易在歐洲央行加息周期中狙擊「歐豬國」國債,到實質使用時就一如歐洲國家其他決策一樣「傾多過做」。

另一情況是,歐洲央行很清楚在面對美國聯儲局鷹派措施時,無法不加息,惟一旦加息過度便會觸發「歐債危機2.0」,屆時為救市迫不得已亦要暫時煞停加息步伐,甚至掉頭印錢。為避免如此顯而易見的後果,歐洲央行就添置這項工具希望可以救火,不過當央行出盡力避免大型信貸緊縮(credit crunch)出現,就可能相當諷刺地會一邊加息一邊「放水」,歐洲央行買債規模所釋放的貨幣量,有機會較加息所縮減的更多,最終造成掛名緊縮、實質寬鬆的奇怪現象。

扭曲操作似屬拖字訣

當然亦有可能是採取類似美國以往的扭曲操作(Operation Twist, OT),有所不同的是OT是操作同一個國家不同年期的國債,通常是以沽短債買長債的做法來控制長息,今次便演變成沽出財務體質較強的國家如德國國債,買入弱國意大利和西班牙國債,假如是以這種做法的話,好處是不會增發貨幣,但缺點一來操作規模難以很大,二來這種操作的結果只是把歐羅國中的「好孩子」和「壞孩子」都打成一片,最終未必能夠令「歐豬五國」債息有明顯回穩,看來似乎是「拖字訣」多於解決問題。

策略上,歐洲股市可能短線出現強弱國走勢反轉的局面,本來市場憂慮例如意大利和西班牙股債均有機會出現反彈,相反德國金融股就有可能短期受壓,但歐股整體弱勢難以因今次措施而扭轉。短期而言,市場估計歐洲央行採取OT模式機會較高,惟隨着逐次加息後,可以預期歐洲央行最終無法守住不擴張資產負債表的承諾,一旦重新進入印錢模式,歐羅滙價固然受壓,股市卻未必一面倒下跌,有機會出現局部升市,情況如同近期美股市場一樣,不妨耐心留意作出部署。

作者阿米(馮宏遠)為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。筆者及筆者客戶並未持有上述股票。

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