【信報專欄】提高息口路已定 六七月料再震盪

美國聯儲局在5月議息會議中宣布加息0.5厘,根據芝加哥商業交易所FedWatch Tool,6月及7月議息會議分別上調利率0.75厘和0.5厘的機會接近90%。

坦白說,筆者感到有點意外,不過意外的並非聯儲局加息幅度,而是金融機構幾乎沒有為加息作出任何準備,這點令人相當訝異。以周四議息會議為例,在宣布加息後,市場即時反應是冚淡倉式大反彈,但一日過後,市場就立即變臉為不問價沽售狀態,納指更一度跌逾5%。

筆者之前在不同地方曾提及,不論以相對波幅或跌幅而言,近期債券跌幅都比股票慘烈得多,這種情況是頗為反常與難以長時間維持。其中一個相對合理的解釋,是大部分金融機構操作資金的來源都是來自銀行拆借市場,又或者是OPM(Other people’s money),只要緊縮貨幣政策一日未波及銀行體系,「針未拮到肉唔知痛」,所有資金都會死心不息地炒到最後一秒。

由此思路出發,6月及7月的議息會議前後,應會造成與近日強制沽售震盪相似的情況,反之縮表的部分是沒有本來預計般嚴厲,6月至8月縮表規模只是原先預期的一半,9月才會全速進行。不過,縮表內約有三分之一是按揭抵押證券(MBS),到底這是代表聯儲局對美國樓市極度有信心,還是根本沒有估計若不為MBS續期會產生什麼影響,真的唯有屆時看市場反應才會知道答案。

各國隨美收水 信貸風險升

美國確定持續加息的另一面影響,則是導致環球其他央行的利率政策大變。現時央行主要分成兩派,新興市場中經濟增長較好的國家,例如印度、澳洲傾向跟隨美息走向,甚至超前加息;成熟市場例如英國及歐洲,會傾向緩慢加息或是按兵不動,但代價就是本國貨幣兌美元急劇貶值,並要忍受輸入性通脹。當中最激進的是日本,環球加息下反其道而行去寬鬆貨幣,執行孳息曲線控制(YCC)政策,日本央行行長黑田東彥亦公開表明不會加息,這個都是令日圓滙率持續崩盤的原因。

其實每個國家央行對利率都有自己一套盤算,本身並無問題,惟當美國加息令環球利率短期間內急劇變動,這就會使各國債市波動大增,尤其是在加息周期內,本來企業債券與高息債券(垃圾債)的債息就已經有相當大的上升壓力,這些情況會令出現信貸危機的風險提高。

留意現金量 適時按兵不動

至於應該採取什麼策略,阿米從來都只有同一個說法,就是先認清自己在投機上的優勢,假如你是個宏觀交易者,未來半年至一年間,你應該已經知道有哪些交易是適合自己,還有何時適合出手,只要注碼不是太進取,可以說甚有操作空間;然而,倘你是以持有股票為主的價值投資者,之後就要非常小心,應該多加關注自身持有現金水平,還要戒除「沒投資就沒有做事」的迷思。

之前曾提及一位股壇前輩教路,除了要分清何謂「應該買」和「應該沽」的市況之外,還有「第三種市況」,就是應該按兵不動。暫時不投資,其實都可以是個好的投資決定,沒有現金水平限制,亦無績效基準要追趕,自己的投資只須對自己負責,這些可說是散戶贏過基金經理的罕有優勢,各位要好好把握。

作者阿米(馮宏遠)為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。

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