【信報專欄】憂民企債爆煲 恒指料續尋底

與之前不同,今次阿米先講中港股市,主要有兩個問題:第一,中國官方監管教育股時,筆者就已經講過要提防可能延伸至全方位監管,不幸言中,演變成跨行業監管風暴,互聯網禁併購、手遊限制打機及課金、澳門博彩業重新發牌監管等,各行業相繼出事;第二,由中國恒大(03333)瀕臨破產觸發,蔓延至整個中國房地產行業醞釀債務危機。不少民企內房都會在大股東層面參與理財產品業務,說得直白點,就是結構性高息票據。

內房開發本身就極需要錢,它們發行的理財產品,到底有多少是用於自身的開發及營運上,從來沒有人弄得清,惟散戶只看到息率有多高多吸引,對理財產品風險基本是完全無視,他們大多數抱着民企大老闆實力雄厚不會不還錢,縱有拖亦無欠的剛性兌付思維。過去內房賣樓貨如輪轉,自然幾高息都付得起,不過自新冠疫情爆發後,包括中國在內,幾乎全球經濟都相當於停擺了兩年多,無論對企業盈利、個人收入及消費能力等的影響已逐漸浮現,內地民眾購買力亦大不如前。一般國家遇到經濟衰退,多會迫不及待增加政府開支或派錢以刺激經濟,中國官方卻叫人勒緊褲頭,禁補習、禁手遊,全部是為縮減個人消費開支鋪路,加上阻截外資的大方向,在消費及投資雙雙熄火的情況下,未來國內經濟路向不難想像。

內房債務水深火熱,官方卻一副落雨收柴模樣,大有等待恒大破產之勢。不過,要知道其他高槓桿民企內房的理財產品亦開始出現投資者維權活動,情況與銀行擠提相若,民企債權盤根錯節,其交易對手風險之大及牽連之廣,實是難以估計,恒指近月雖已下挫近5000點,於二萬五短線亦有反彈,惟未來數月繼續向下尋底的機會仍然頗高。

恐慌指數預示美股偏淡

美國方面,Delta變種病毒已經損害到實體經濟增長,CPI連續4個月維持按年上升5%以上,當地企業面對原料價格高企、運輸成本增加、招聘困難等問題,均會影響企業盈利,但市場暫仍不擔心,認為短期經濟增長放緩,會令聯儲局貨幣政策維持寬鬆更久。可是,商品價格大升已令通脹壓力明顯加大,金融派對央行幣策是否能一直寬鬆下去已開始產生疑問。

以目前宏觀指標來看,暫仍找不到答案,或者嘗試從股市內部指標尋找線索。美股市場寬度最近兩個月一直轉差,現時基本只剩下科網巨企和商品股的走勢較好,恐慌指數VIX由去年3月大跌開始,基本上呈反覆下跌,不過其一底低於一底的趨勢在7月開始轉變,7月至9月VIX雖無出現大升,不過其底部就開始一底高於一底,當然3個月的趨勢只屬短期,隨時可以斷纜,但至少反映美股之後波動性應該只會愈來愈高,VIX偏高亦往往反映後市走勢轉差,故阿米之前都有在不同場合叫大家減持部分美股,等到年底再考慮是否重新增持,背後有這層原因。

作者阿米(馮宏遠)為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。筆者及筆者客戶並未持有上述股票。

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