【信報專欄】執行力高後着多 網購本地薑可憧憬

商品及風險資產狂飆,市場擔心美國聯儲局收水撲火,主席鮑威爾表明鴿派心志,加上拜登上任總統後應有大型財政政策跟尾,暫時仍是增長故事股當道,順勢而為。

宏觀說完入正題。阿米去年被本報的一問三答考起,要用三隻股票建一個全年倉,當時推介之一就是香港電視(01137),要講HKTVmall不用多介紹,反而首先就要講一下坊間認為不應該買理由:第一,估值好貴。

新經濟股估值本來高得天方夜譚,網購公司有時要用到所謂市銷率(P/S ratio),甚至GMV與市值比率來作比較,參考一些已交出增長的中型公司,例如Shopify或者拼多多,經過去年新經濟股雞犬皆升後,它們市值亦只與GMV相若,HKTVmall去年GMV已勁升1.1倍,亦不過是60億元,公司市值卻已升至130億元以上,說句「貴過鑲鑽石」也不誇張。

第二個不應該買的理由,是「港股邊度有好公司㗎?」的確,香港中小型股以往實在不見得人,公司轉型配股為Cap水者眾,故事極多無一兌現,執行力被睇死亦很合理,近十年在港股發光發亮的股票,十居其九都是由大陸來港,本地薑基本上是食蛋。

王維基是打逆境波專家

既然如此,為何仍然認為HKTVmall可以是例外?第一,疫情持續一年已令網購常態化,已經逐漸固定成日常消費的其中一部分,其發展故事,亦是憑規模經濟打出頭的最好示範。2017至2019年間,公司有一段相當漫長「賣一件蝕一件」的日子,原因是HKTVmall沒有把物流外判,反而自己建立運輸團隊包辦,因此初期運貨費用甚高,行政總裁王維基曾經比喻,是「每日蝕一架Benz」,每年虧蝕數億元,直到去年疫情後才轉虧為盈,不過由於HKTVmall自建物流團隊的固定成本好高,公司本身營運槓桿亦高,買得大賠得大之下,只要營業額增長突破打和點,盈利就會開始急速飛升。

另一個對HKTVmall投信任票的原因,是執行力實在好,王維基是打逆境波的專家,最初開HKTVmall的時候,阿米都曾懷疑他能否重複香港寬頻的成功模式,始終行業性質不同,但看他一路燒錢做落去,慢慢明白,其實他是再做一次很類似的事,上次是建立覆蓋全港的光纖網絡,今次就是做全港物流配送網絡,從最近HKTV Vision Day力推的新計劃Shoalter就可見動機,HKTVmall成立一間公司,向香港其他超級市場及零售商,提供軟件及硬件系統服務,幫助他們建立自己的網上購物平台,這種輸出技術方式,表面看是引入其他人來搶自己生意,實際上卻有兩個好處,首先香港網購仍未夠普及,快速增加更多平台是有成行成市的好處,幫助香港人盡快牢固網購習慣,亦減少流失去海外平台的機會;而且服務本身可以賺取佣金,變相可以補貼自己的營運成本,為未來行業減價戰爭取彈藥,而且其他商家使用HKTVmall的物流服務,變相是幫港視養大物流配送網絡,在香港這種人口密度及人均收入雙高的地方,誰能夠掌握到高效率配送網絡,誰就得到網購行業的天下。即使如此,現時百多億市值的港視是否極貴?篇幅有限,就讓阿米下期再交代。

筆者阿米(馮宏遠)為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。筆者並未持有上述股票,筆者客戶持有香港電視股票,並可能隨時買入或沽出。

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