【信報專欄】「60/40組合之死」的啟示

本周三聯儲局主席鮑威爾出席參議院聽證會時,承認加息有可能導致經濟衰退,而且相隔議息會議僅一周就改口,指不排除更改加息幅度。根據他的言論,大家認為加息須加多少才足夠?儘管鮑威爾表示將無條件遏抑通脹,市場開始質疑局方只有貨幣政策工具,是否有能力遏抑通脹。

面對加息周期,大部分投資者歸為3類人。第一種人只知通脹導致加息,然後再帶來經濟衰退,但加息多少才能應對通脹,他們毫無概念;第二種是「央行為王」派,認為一切在聯儲局掌握之中,只需要盯着點陣圖和鮑威爾言論就好。根據Fedwatch利率期貨,市場估計一年後聯邦利率會去到3.75至4厘水平。他們相信,利率升到這個水平,足以把通脹問題解決。

加息或誘發大型信貸緊縮

第三種人則反過來認為,加息收水等必然會導致熊市出現,「今次一定是熊市」,只聚焦今次跟之前哪一次熊市最像,卻未細心分析緊縮貨幣速度對市場實際影響。

名言有云,「歷史不會重複,但總是驚人地相似。」大家去一趟時間旅行,探索每一次危機的成因及至市場如何復甦,帶着獨立思考的腦袋以史為鑑,應該就會找到應對今次跌市的線索。

過往通脹一旦升至5%以上的高水平,除非聯儲局把利率提高至超越通脹水平,通脹才可能由於其他原因回落。

今年5月美國消費物價指數(CPI)高達8.6%,10年期國債債券收益率則是3.16%。如果只跟聯儲局明年加息目標,仍低於CPI不少,假如通脹維持高企,美國10年期國債債券收益率可能要高見8至9厘才與通脹平手,這個劇本意味美國國債還有相當大的下行空間,而投資者未必了解其隱藏的破壞性。

美元加息令美滙走強,其他國家在貶值壓力下極可能要被迫跟隨加息,不過並非所有國家經濟面都能應付加息周期,勉強加息有可能誘發當地新一輪債務風暴,假如出現大型信貸緊縮(credit crunch),股市就可能要在現水平再下跌。

股債雙殺 永恒策略慘敗

風高浪急要有策略應對,但有時對某些策略一知半解,亂用可能損失更為慘重。以往60%股票、40%債券的「60/40投資組合」,被譽為退休投資組合之選,原意是藉着股票和債券價格走勢的負相關性,在風險與報酬之間取得平衡點。

在一般情況下,這個投資組合對中等風險偏好程度的投資者來說,的確有助分散風險,但隨着全球滯脹風險明顯增加,今年環球大部分地區股債雙殺,截至6月初,以標普500指數及彭博巴克萊美國綜合債券指數作代表,60/40投資組合已下跌近15%,較2008年金融海嘯及2020年3月疫情股災更慘重。

有永恒組合之稱的Risk parity portfolio,最近兩年亦是慘敗,從中多少見到,投資想一本通書睇到老,只是一廂情願的幻想而已。

只看到表面經濟狀況,執着非牛即熊的人、人云亦云而不思考市場邏輯的人,又或者敲碗等冧巴的「食魚派」散戶,長遠很難在股市森林中存活。要學會面對不同環境,資產配置要因應改變,最近阿米花了不少時間在這方面的教育,希望各位朋友都能夠逐步學習並自我成長。

作者阿米(馮宏遠)為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。筆者及筆者客戶並未持有上述股票。

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